上市第三個交易日破發！氮化镓龍頭英諾賽科盈利難題凸顯

來源：@華夏時報微博

華夏時報記者 石飛月 北京報道

上市後的第三個交易日，英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（下稱“英諾賽科”,02577.HK）破發了。1月2日，英諾賽科股價跌1.28%至30.85港元/股，跌破發行價30.86港元/股。作為半導體行業的一份子，英諾賽科的發展曆程同樣伴隨著“流血”，這幾年其虧損額遠遠超過收益，資產總值大大減少，迫切需要大量資金的注入。

根據弗若斯特沙利文的資料，英諾賽科2023年的收入在全球氮化镓功率半導體企業中排名第一，市場份額達33.7%。業內人士認為，英諾賽科的發展潛力巨大，未來幾年必然會受到資本市場的青睞。不過，眼下這家公司除了需要解決極大的資金需求，還麵臨著另外一大難題，即來自英飛淩和宜普（EPC）公司的專利糾紛。

上市三日股價“原地打轉”

英諾賽科於2024年12月30日登陸港交所進行交易，上市前兩日，該公司股價分別上漲了0.45%和0.81%，整體變化不大，但漲勢沒能維持到第三天，1月2日直接跌破發行價，截至當日收盤其市值為271.22億港元。

上市的主要目的當然是募資，隻是這幾天的股價表現恐怕沒什麽可期待的。按照計劃，英諾賽科擬將所得款項用作擴大8英寸氮化镓晶圓產能、購買並升級生產設備及機器，招聘生產人員；用於研發及擴大產品組合，以提高終端市場中氮化镓產品的滲透率；用於擴大氮化镓產品的全球分銷網絡；用於營運資金及其他一般企業用途。

英諾賽科是全球首家實現量產8英寸矽基氮化镓晶圓的公司，也是全球唯一具備產業規模提供全電壓譜係的矽基氮化镓半導體產品的公司，擁有全球最大的氮化镓功率半導體生產基地。

“氮化镓作為第三代功率半導體的代表，具備高頻、高效、高功率、耐高壓、耐腐蝕、耐高溫、耐輻射、化學穩定性高的特點，能夠在更小的尺寸下提供更高的功率，在高功率應用場景飛速發展的今天，應用場景十分廣泛。” 菁銳智庫專家、正高級工程師袁博對《華夏時報》記者說。

在袁博看來，目前英諾賽科已經在全球功率半導體行業占據領先地位，未來市場發展潛力巨大。“長期來看，第三代功率半導體全麵替代前代功率半導體已經是大勢所趨，因此在未來5年內，得益於千行百業數字化、智能化轉型帶來的需求，氮化镓在功率半導體市場必然會有爆發性的增長，伴隨著智能化的提速，更得益於對巨大的傳統功率半導體市場的替代，未來幾年英諾賽科必然會受到資本市場的青睞。”

尚處投入期接連虧損

既然處在半導體行業，最離不開的一個話題便是“燒錢”，英諾賽科也不例外。

數據顯示，英諾賽科2021年-2023年以及2024年上半年的收益分別為6821.5萬元、1.36億元、5.93億元和3.86億元；期內虧損分別為34億元、22億元、11億元和4.88億元。每年的虧損額大大超過收益。

這是因為，英諾賽科正處於半導體投入期，每年需要支出高昂的經營成本：2021年-2023年以及2024年上半年，英諾賽科產生的運營開支分別為8.69億元、8.5億元、6.86億元及3.98億元，占各期間總收益的1274.3%、623.9%、115.7%及103.2%。

其中，研發開支在上述幾個時間段分別達到6.62億元、5.81億元、3.49億元和1.46億元，占各期間總運營開支的76.1%、68.4%、50.8%及36.5%。雖然隨著研發階段進展至大規模生產階段，英諾賽科近幾年的研發開支逐年減少，但銷售及營銷開支、行政開支還在逐年上升：2021年-2023年以及2024年上半年，其銷售及營銷開支分別為2843萬元、6932萬元、9010萬元和5065萬元，行政開支分別為1.79億元、1.99億元、2.47億元和2.02億元。

“從產業發展的視角來看，第三代功率半導體對前代半導體的替代是一個從技術孵化到商用持續爆發的過程，目前氮化镓在功率半導體領域滲透率還很低，處於產業剛剛起步的階段。” 袁博稱，英諾賽科正是在前期投入了大量的研發資金用於技術儲備，短期內很難實現盈利。

因此，英諾賽科對於資金有比較迫切的需求。在聆訊後資料集中，英諾賽科披露的數據顯示，2021年末，其流動資產總值為26.03億元，但到了2024年10月末，這一數據已經降為14.77億元，其中，金融資產+現金及現金等價物2021年末之時高達22.79億元，到2024年10月末已經降至3.6億元。

潛力巨大但官司纏身

好在英諾賽科研發的氮化镓產品有廣泛的應用場景。袁博認為，全球的產業結構正在持續轉型，人工智能成為全行業未來的發展趨勢，智能產品對電的高效性、可靠性、穩定性需求更高，因此無論是消費電子、電動汽車、工業、智能數據中心、航空航天、下一代通信技術還是可再生能源等領域，對功率半導體的需求量將會越來越大，氮化镓的應用場景非常廣泛。

目前，英諾賽科的氮化镓產品遍及全產業價值鏈，包括氮化镓晶圓、氮化镓分立器件、氮化镓集成電路及氮化镓模組，可廣泛應用於消費與家電、數據中心、汽車電子、新能源與工業等領域。

記者還注意到，英諾賽科2021年C輪融資的名單中，出現了一個熟悉的名字—曾毓群，即董事長兼CEO，他當時以個人名義投資了兩億元，2023年，他將這部分股權轉讓給了妻子洪華燦。

或許正是因為這層關係，寧德時代成為英諾賽科近兩年最大的客戶。資料集顯示，2021年-2023年，2023年上半年及2024年上半年，英諾賽科來自客戶G的收入分別為0、0、1.9億元、1.59億元及1.044億元，占相應期間總收入的0%、0%、32.1%、51.7%及27.1%。客戶G於2011年在福建注冊及成立，並於深交所創業板上市，為領先電池製造商，專長為電動汽車動力電池係統及儲能係統的研發、生產及銷售，這些信息與寧德時代完全匹配。

然而，英諾賽科來自寧德時代的創收是否具有可持續性，還有待考量。從去年上半年和今年上半年的數據中可以看出，這部分收入在下滑。

另外一件值得關注的事是，英諾賽科去年還陷入兩起國際專利糾紛中，英飛淩和宜普（EPC）公司分別在美國提起麵向英諾賽科的專利訴訟，目前全部的裁定還沒完全下達，但英諾賽科並不占據優勢。《華夏時報》記者就這兩起糾紛對公司產生的影響通過郵件采訪了英諾賽科方麵，截至發稿對方未給出回複。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐