劉曉藝/F3012593、Z0012930/，一德期貨宏觀經濟分析師
張麗/F3025228、Z0013855/，一德期貨能源化工分析師
債市
本次政府工作報告對債市影響中性。無論是2025年政府工作目標GDP增速、CPI增速、財政赤字率、發債規模，還是貨幣和財政政策基調維持雙寬鬆，都基本符合市場預期。雖然今年特別國債1.8萬億的總規模略低於此前市場預期，但投向上用於“兩重”的8000億元和用於“兩新”的5000億元超長期特別國債屬於市場預期之內，僅用於大行注資規模的5000億元特別國債略低於市場預期。當天政府報告公布後，債市整體反應較為平淡。
而3月6日和3月7日國債期貨卻出現大跌，推測可能原因在於部分交易者對3月6日經濟主題記者會釋放的政策信號有所擔憂。3月6日央行行長表示“將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況擇機降準降息”，市場解讀為降準降息落地延遲，3月7日國債期貨低開低走，日內跌幅較大。
我們認為當下市場情緒有些過於悲觀。即使短期降準降息不能落地，但近期下跌後國債配置價值再度凸顯。結合3月5日政府工作報告中提及“出台實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足”，“推動社會綜合融資成本下降”，貨幣寬鬆基調並沒有改變，後續降準降息依然可期，當前國債期貨不宜再繼續追空。
值得注意的是，當前貨幣政策重心或仍在在於穩匯率和防範中小銀行投資長債風險。3月6日會議上央行行長表示“針對前期長期限國債收益率短期內快速下降，人民銀行從宏觀審慎的角度觀察評估債市運行的情況，及時向市場參與機構提示風險，強化監管協同，有效弱化和阻斷風險的累積”。由此來看，後續即使降準落地，資金麵也未必大幅寬鬆，國債期貨階段性反彈空間有限。操作上，國債期貨以短期反彈思路對待。
經濟政策仍是以穩為主，著力點更多轉向惠民生、促消費。其中用於“兩重兩新”的超長期特別國債比上年增加3000億元，2024年至今的“國補”帶動了一波消費，從玻璃和地產的需求來看，家具家電的換新對玻璃影響占比較小，2025年玻璃的價格還是需要看地產需求和供應變化。
需求端看，地產政策還是偏穩為主，收購存量房這塊對玻璃需求拉動不如竣工端影響大，收購存量房更多還是裝修裝飾這塊的玻璃需求，這與 2024年二手房成交高增速類似，兩者帶來的需求占比較小。新開工到竣工的主鏈條才是玻璃需求占比最大的；2025年玻璃需求仍將維持負增速。供應端看，碳排放雙控減少供應可期，嚴格說，是老舊產線的主動退出為主，玻璃廠環保做得較好，投入也較大，玻璃虧損，疊加老產線較多，關注供應端變化。短期看，現實偏弱，若玻璃的需求在3月中旬到4月上旬還不能恢複，玻璃生產線大概率將進行又一輪冷修。
編輯：王舟青
審核：韓業軍/F0273312、Z0003142/、趙洪虎/F0303315、Z0012132/
複核：何牧
報告製作日期：2025年3月7日
交易谘詢業務資格：證監許可〔2012〕38號
