摘要

長期來看，是一個貼近成本運行的品種，很難脫離成本而長期存在。過去錳矽向上偏離主要受錳礦供給減少和國內限產兩條因素的影響。受套保力量較強影響，錳矽通常有不進則退的特征，偏離後往往快速回落到成本附近。

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多因素共振後向上偏離

錳矽向上偏離通常由兩種主要因素引起，一是錳礦供應不足，二是錳矽廠生產受限。元旦之後，兩種因素先後出現，引起市場的關注。

首先是錳礦進口受限：加蓬礦2月發運預計出現減量，South32在季報中表示格魯特島錳礦發運恢複時間由3月推遲至6月，導致高品礦供應偏緊。作為高品質錳礦的主要進口國，加蓬和澳大利亞供應減少，使港口錳礦庫存持續下降，目前國內港口錳礦庫存總量較去年同期下降近100萬噸，錳礦到港量也處於同期相對較低水平。

圖：錳礦港口庫存（萬噸）

其次是生產企業開工不足：錳矽最新開工率40.69%，環比下降0.54%，產量19.33萬噸，環比下降1.78%。春節假期剛過，部分企業還處於休假狀態，複產進度較慢，導致錳矽產量保持低位。

圖：錳矽產量（萬噸）

此外鋼鐵產量回暖預期也起到了推升效果。鋼鐵行業是錳矽的主要下遊行業，隨著鋼鐵產量的增加，對錳矽的需求也相應增加。

圖：螺紋產量（萬噸）

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預期扭轉，價格回落

2月10日，美國總統宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關稅，還取消對部分貿易夥伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策。美國對進口的鋼鐵加征關稅，對於錳矽市場情緒來說是個撤梯子的動作，市場開始慎重評估錳矽的供需情況。資金從錳矽合約流出，錳矽價格大幅下跌。

謹慎評估之後，預期出現全麵扭轉。首先，加蓬錳礦發貨回升，並且港口錳礦庫存見底回升，市場炒作心態鬆動。其次，錳矽產量受能耗雙控影響的預期減弱，產量回升預期增強。此外，鋼鐵產銷量回升速度偏慢，鋼價上漲預期減弱，對錳矽市場也產生了不利影響。除了市場預期的因素之外，錳矽的現貨套保力量相對強大，高價狀態下套保資金的壓力也使得多頭急於離場。

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預計價格回至正常區間

錳矽的產業套保力量較強，根據以往的經驗，經過一輪衝高回落之後，預計錳矽將回至成本附近的正常區間。SM2505合約預計將進入[6000，6500]的區間內窄幅波動。

作者簡介

劉佳良

中糧期貨研究院 黑色資深研究員

交易谘詢資格證號：Z0013540